机构：申万宏源酌量

酌量员：王立平/刘佩

投资重心：

公司发布2024 年第四季度零卖运营数据，发扬超预期。安踏品牌24Q4 高单元数增长，环比季度的中单元数增长有所提速，品牌全年增长高单元数。FILA 品牌24Q4 高单元数增长，环比三季度的低单元数着落改善彰着，反应出公司高效的业务移动才能，品牌全年增长中单元数。其他户外品牌24Q4 活水增长达到50-55%，连接刚劲势头，全年增长40-45%。

分细分品牌看，1)主品牌儿童发扬更优，FILA 合手续改善。凭证公司24Q4 公开事迹疏通，24Q4 安踏品牌全体增长高单元数经典av，其中，安踏大货高单元数增长，儿童业务低双位数增长。

FILA 24Q4 同比增长高单元数，其中，儿童业务从三季度的负增长转为中单元数增长。2)新品牌防守刚劲发扬。Kolon Sport 四季度活水增长60-65%，DESCENTE 增长45-50%，两大品牌活水系数已超百亿，发扬合手续超预期。

分渠谈看，线上增长优于线下，线下门店业态合手续翻新。凭证公司24Q4 公开事迹疏通，24Q4 安踏品牌电商增长高双位数，FILA 品牌的线上增速预测依旧快于线下。双十一时辰公司电商成交总和111 亿元，在未过度打折的情况下再次得到行业第一。线下渠谈积极进行相反化的门店布局，如以高性价比为中枢上风的超等安踏店，有用捕捉了消耗左迁环境下的价钱敏锐型的客群的需求，契合当下消耗趋势，店效为安踏正常门店的一倍以上。

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库存防守健康，扣头水幽闲步改善。凭证公司24Q4 公开事迹疏通，安踏和FILA 库销比在5 倍支配，处于健康合理的水平。健康的库存脱手了精采的扣头发扬，四季度安踏线上扣头同比改善了1pct，线下同比厚实，约为7.2 折。FILA 线下扣头约为7.4-7.5 折，也保合手相对厚实景色。标明公司在四季度大促麇集、电商竞争热烈的环境下，并未依靠过度打折来获打消售增长，而是通过居品和营销计谋的优化进步销售发扬，业务增长质料较高。

品牌出海稳步鞭策，布局跨境电商。2025 年公司将链接鞭策在东南亚市集的出海业务，并逐渐拓展中东市集，在保留部分批发业务的基础上设备直营零卖业务。在西洋市集上凭借欧文系列品牌认同度和影响力合手续进步，24 年9 月肃肃入驻北好意思主流渠谈Foot Locker、DSG。2025 年公司计较在洛杉矶开设安踏直营店，并开展跨境电贸易务，怒放成漫空间。

股权回购加速鞭策，彰显中遥远发展信心。凭证公司公告，24 年12 月20 日-25 年1 月 9日历间，公司已回购12 次，回购总股数达到1606 万股，占总股本的比例为0.6%，总金额约12 亿港币。股权回购有序进行，彰显中遥远发展信心。

公司多品牌矩阵资源稀缺，主品牌增长得当，FILA 聚焦高端前卫，业务移动高效，四季度重回增长，户外新品牌连接刚劲势头，合手续看好公司稀缺且优质的多品牌矩阵组合将来的增长后劲，防守“买入”评级。防守24-26 年盈利预测，预测净利润分辩为134.1/135.7/150.7亿元，对应PE 为15/15/14 倍，24 年利润包含Amer Sports 上市带来的一次性收益16亿元，若剔除为118.1 亿元，链接防守“买入”评级。

风险辅导：结尾销售规复低于预期；市集竞争加重风险；新品践诺不足预期。

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