机构：国联证券

商讨员：丁士涛/刘如故

事件

公司全资子公司银漫矿业于近日获取《内蒙古自治区发展和校正委员会对于西乌珠穆沁旗银漫矿业有限牵累公司白音查干东山矿区铜铅锡银锌矿297 万吨/年扩建工程款式核准的批复》。

银漫扩建款式获批，公司矿产量有望进一步增长银漫矿业当今采用产能165 万吨/年，主要居品为银、锡、锌、铜及铅金属。2023年7 月，银漫矿业选厂完成技改，入选品位及回收率均得到提高。2024H1 银漫矿业终了净利润7.09 亿元，同比增长410.64%。笔据银漫二期款式可研，扩建款式拓荒期为两年；款式建成投产后，银漫矿业采用产能将提高至297 万吨/年，有望进一步增强公司的盈利技术和市集竞争力。

拟收购宇邦矿业85%股权，夯实公司白银龙头地位2024 年12 月21 日，公司发布公告，拟以自有及自筹资金23.88 亿元收购国城矿业、李振水、李汭洋抓有的宇邦矿业85%股权。宇邦矿业当今领有双尖子山银铅矿采矿权，银、铅、锌资源丰富。笔据USGS，双尖子山矿区银铅锌矿白银保有储量占国内总储量的20.93%、内行白银储量的2.70%。宇邦矿业并表后，公司白银保有储量将增至2.45 万吨，占国内总储量的34.56%、内行白银储量的4.46%；笔据寰宇白银协会，戒指2023 年底，公司在白银公司中排行位列亚洲第一，内行第八。

宇邦矿业酌量好转，扩建款式白银增量显耀

宇邦矿业2021-2023 年分散终了净利润-4354/-8182/-9425 万元，主要由于2021-2023 年时间矿山发生安全事故，导致长久无法庞大坐褥。2024 年以来，矿山徐徐复原庞大坐褥，矿山领域效应徐徐败露。2024 年1-10 月，宇邦矿业银金属产量约为44 吨，终了净利润2837 万元。2023 年宇邦矿业2.5 万吨/日银铅采矿扩建款式获批，拓荒期4 年，当今还未进行安全重要遐想审批。笔据采矿权评估答复，拟改扩建矿山(扩建期原坐褥系统收敛产)，一期66 万吨/年、二期330 万吨/年、扩建后坐褥期825 万吨/年、减产后325 万吨/年。扩建款式全齐达产后，矿山年产银/铅/锌金属产量分散约为481/19462/42943 吨，白银产量有望终了大幅增长。

盈利预测、估值与评级

鉴于公司主力矿山银漫矿业一期技改完成及二期款式积极鼓舞；拟收购宇邦矿业，进一步扩大公司资源和产能领域，公司矿产量有望抓续增长；且咱们看好银和锡价钱走势，公司事迹高弹性可期。咱们展望公司2024-2026 年归母净利润分散为17.95/21.56/24.51 亿元，分散同比增长85.20%/20.10%/13.70%；EPS 分散为1 .01/1.21/1.38 元，面前股价对应P/E 为11.8/9.9/8.7 倍，保管“买入”评级。

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风险指示：宏不雅经济环境风险；有色金属价钱大幅波动风险；款式拓荒说明不足预期；安全环保风险。

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